调味品行业动态:行业景气度仍高 18年再次直接提价概率不大

2018 年行业再提价较难，但结构升级仍在持续。调味品行业2017年全面提价后，预计2018 年在不发生成本暴涨等事件的前提下再次行业性全面提价的概率较小。历史上调味品行业平均每隔2-3年直接提价一次，即使在过去成本快速上涨周期中也鲜少出现连续两年提价现象，多数调味品企业在去年提价时已经在成本上涨之外预留了利润空间，我们判断今年部分原材料成本虽有上行可能但价格中枢整体可控，预计龙头企业利润率仍将保持在较高水平。虽然直接提价不可持续，但过去3-5 年调味品行业均价一直保持了提升态势，主要依靠产品结构升级。尼尔森数据显示中高档酱油增速显著超过低档酱油，我们判断2018 年行业均价受益于高端化趋势，仍有小幅提升空间。

预计2018 年销量增势将得以延续。2H16 起调味品行业销量需求出现复苏，餐饮和家庭两大主流渠道均出现了加速增长。我们认为餐饮渠道复苏除宏观经济原因外，亦与居民在外就餐比重增加、外卖市场爆发等有关，这一趋势18 年有望延续；而家庭消费的销量增长逻辑来自产品细分化带动的对单一调味料的替代。企业表示目前暂未看到行业销量增长势头放缓的迹象，我们判断18 年龙头公司销量增速应能保持17 年双位数以上水平，且保持超行业增长。

集中度低，费用率短期内难以大幅提升。调味品行业销售费用率低于多数快消品品类，除行业本身较强的必需品属性外，也与高度分散的行业格局有关。我们认为调味品行业目前海天一家独大且CR5 又较低的格局短期内难以发生重大变化，在需求保持平稳较快增长时，行业竞争短期内难以显著加剧，因此判断龙头公司销售费用率基本能够维持在当前水平。